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      中環海陸IPO二進宮:對賭協議或暗藏風險,應收賬款、客戶集中度均逐年攀升

      2020-12-10 19:53:45 和訊網  西貝

      中環海陸IPO二進宮:對賭協議或暗藏風險,應收賬款、客戶集中度均逐年攀升

        11月26日,根據深交所創業板動態顯示,張家港中環海陸高端裝備股份有限公司(以下簡稱為“中環海陸”)IPO審核狀態已進入問詢階段。據了解,7月7日,中環海陸創業板發行上市被受理,擬發行的股票數量不超過2500萬股,占發行后總股本的比例不低于25%。

      中環海陸IPO二進宮:對賭協議或暗藏風險,應收賬款、客戶集中度均逐年攀升

        此次中環海陸擬募資4.66億元。擬將募集資金投向“高端環鍛件綠色智能制造項目”、“配套精加工生產線建設項目”、“研發中心建設項目”和“補充流動資金項目”四個項目。

      中環海陸IPO二進宮:對賭協議或暗藏風險,應收賬款、客戶集中度均逐年攀升

        我們在梳理招股書時發現,2018年底,中環海陸因經營業績變化和戰略發展需要,主動終止了上市輔導,此次上市中環海陸實際控制人吳君三與新股東民生投資簽訂了上市對賭協議,截至招股書簽署日,該對賭協議尚未終止。伴隨著中環海陸營業收入、凈利潤增長的同時,公司應收賬款余額呈現不斷遞增趨勢;同時,公司還存在前十大客戶集中度逐年上升,銷售費用率遠超同行等問題。

        對賭協議或暗藏風險

        公開資料顯示,中環海陸是一家專業從事工業金屬鍛件研發、生產和銷售的公司。公司產品主要應用于風電、工程機械、礦山機械、核電等多個行業領域。

        截至招股書簽署日,實際控制人吳君三、吳劍父子合計持有中環海陸2956.40萬股,占發行前總股本的39.42%。發行前,中環海陸共有111名股東,除控股股東、實際控制人外,其他持有公司5%以上股份的股東分別是江海機械和國發智富、國發融富。

        2020年,新進股東民生投資與中環海陸實際控制人吳君三簽署《關于張家港中環海陸高端裝備股份有限公司股份轉讓協議之補充協議》,就公司股權回購事項進行了約定。

        雙方約定,如果中環海陸未在受讓方名稱記載于股東名冊之日起24個月內完成A股(主板、中小板、創業板、科創板)上市,或中環海陸及其實際控制人存在欺詐、重大過錯、重大違法違規、嚴重違反本次投資交易文件、標公司發生重大不利事件的,投資方有權啟動回購條款。

        如果投資方啟動回購的,則目標公司實際控制人以現金方式按照投資方要求全部購回投資方所持的股份;刭彽膬r格為按投資方實際投資額再加上每年6%的年化收益率。

        對此,民生投資特別稱述,本協議中所有可能影響目標公司上市的條款,在完整提交上市申報材料后,效力自動中止;如目標公司通過上市審核,則按照證券主管部門和交易所的規定和規則執行;如目標公司不能通過上市審核,則該等條款恢復效力。

        截至本招股說明書簽署日,民生投資與中環海陸實際控制人吳君三簽署的對賭協議尚未終止。

        此次中環海陸IPO卷土重來或志在必得,否則簽訂的對賭協議將成為實控人及公司頭頂上高懸的達摩克利斯之劍。

        應收賬款攀升

        報告期內,中環海陸實現營業收入分別為4.57億元、6.3億元、7.99億元及4.76億元,凈利潤分別為1802.53萬元、3295.88萬元、7287.53萬元及5847.37萬元。

        伴隨著營業收入、凈利潤雙增長的同時,中環海陸的另外一大重要財務指標數據也出現連續增加。

        招股書顯示,報告期內,中環海陸的應收賬款賬面凈額呈現不斷遞增趨勢。

        2017年至2020年上半年,中環海陸的應收賬款賬面凈額分別為2.39億元、2.74億元、3.06億元和2.67億元,占當期流動資產的比例分別為48.65%、48.77%、48.17%和41.53%,賬齡主要在一年以內。

        此外,報告期內,中環海陸的應收票據余額也呈現整體上市趨勢。報告期各期末,公司應收票據余額分別為9,159.88萬元、13,746.20萬元、12,012.47萬元(其中7,981.52萬元計入應收票據,4,030.95萬元計入應收款項融資)和9,916.83萬元(其中5,846.65萬元計入應收票據,4,070.18萬元計入應收款項融資),其中,銀行承兌匯票分別為6,895.77萬元、11,066.11萬元、10,613.48萬元和9,420.48萬元。

        特別注意的是,中環海陸2017年、2018年分別存在106.17萬元、1,058.81萬元的票據到期無法兌付而轉為應收賬款的情形。

        值得一提的是,應收賬款存在不能按期回收或無法回收的風險。

        中環海陸表示,雖然報告期內公司對應收賬款計提了壞賬準備,但如果應收賬款不能按期回收或無法回收的話,公司依然存在應收賬款發生壞賬、壞賬準備計提不足的風險。

        客戶集中度逐年上升,銷售費用率遠超同行

        報告期內,中環海陸客戶集中度逐年上升,前十大客戶(同一控制下客戶合并計算)收入占比分別為62.38%、62.86%、73.45%和79.33%。

        然而,報告期內,中環海陸的運輸費用占營業收入的比例分別為4.28%、3.90%、3.38%和2.92%。

        對此,中環海陸表示,隨著運輸規模的擴大,客戶集中度提高和運輸線路相對固定,增強了中環海陸對運輸公司的議價能力,運費占比逐年下降。

        然而與之相對應的,同行業的平均運輸費用占營收的比例分別為3.05%、2.04%、1.92%和1.90%。比較而言,雖然中環海陸的運輸費用占比有所下降,但依然高于同行業。

        同時,從同業企業比較而言,特別是與通裕重工(300185,股吧)、寶鼎科技(002552,股吧)、派克新材比較的話,中環海陸的運輸費用占比均高于這三家企業每一年度。

        除此之外,2017—2019年,中環海陸的銷售費用率均值分別為5.54%、4.83%、4.16%,而同行可比上市公司的均值則分別為4.3%、3.09%、2.95%,差距較大且逐年增長。

        對此,中環海陸稱,運輸費是公司與同行可比公司銷售費用的主要組成部分,運輸費與產品的重量、尺寸、運輸距離相關,由于產品結構和客戶分布的差異,導致各公司銷售費用率差異。

        事實上,按銷售區域來看,中環海陸超7成業務位于華東地區,與該公司所在地(江蘇省張家港市)臨近。中環海陸業務主要集中在周邊地區,運輸距離較短,在運輸費用上理應與同行不存在重大差距,但為何該公司銷售費用率卻遠超同行?

        曾終止上市輔導

        2018年11月23日,中環海陸發布關于公司終止上市輔導的公告。

        公告顯示,2016年8月5日,中環海陸與東吳證券(601555,股吧)簽訂了《上市輔導協議》,由東吳證券擔任公司首次公開發行股票上市的輔導機構。

        鑒于中環海陸經營業績變化和戰略發展需要,公司擬調整資本運作方式及時間安排,經與東吳證券協商一致,雙方于2018年10月12日簽署《輔導協議之終止協議》,并向江蘇證監局報送了公司終止上市輔導的備案材料。

        

      (責任編輯:王剛 HF004)
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